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本文系基于公开贵寓撰写，仅当作信断调换之用，不组成任何投资提倡。

出品｜公司征询室酒业组

文｜淮上月

关于江苏地产名酒今世缘(603369)（603369.SH）来说，2022年中报不算靓。名义上看，上半年公司营收与净利润依旧得回20%以上的同比增长，但环比增长均低于4%。而前年同时，公司营收与净利润同比增长均卓绝30%，环比增长均卓绝5%。

仔细检视这份收获单，公司征询室发现，今世缘上半年部分财务见识如实不是那么颜面，应该引起满盈的宠爱。尽头是公司换帅后，合座营销策略与品牌布局皆在局部调整，这对三季度乃至下半年营收皆有较大影响。

上半年营收46.48亿，但条约欠债较前年底大幅下跌10.5亿

一季度，恰是白酒元旦春节旺季，多家公司凯歌高奏；二季度是传统淡季，加上疫情影响，各家公司动销压力很大，因此，中报功绩与一季度比拟，增速融会没那么亮丽了，今世缘也不例外。

半年报闪现，今世缘上半年远离买卖收入46.48亿元，同比增长20.65%；净利润16.18亿元，同比增长21.22%。公司征询室扎眼到，一季度，公司营收同比增长24.69%，净利润同比增长24.46%。融会，二季度营收不足一季度，是以，半年报合座增速才被拉下来。

更关键的是，这46.48亿营收中，有不少源自前年底留存的条约欠债（预收款）的震动。换句话说，今世缘上半年营收中，有相配一部分是在吃成本。固然，不啻一家白酒上市公司这样治愈当期利润。

财报闪现，2021年年底，今世缘的条约欠债为20.67亿，一季度下跌到11.36亿，6月底不息下跌到10.17亿。也即是说，半年内，有10.5亿往年的预收款，震动为上半年的收入，占比22.6%。前年同时，这一数据为11.64%，2020年为32.68%。

公司征询室发现，今世缘条约欠债不时在一季度减少较多，概况这是公司里面的财务旧例。总之，今世缘上半年营收中，有卓绝2成来自前年底的预收款震动。

上半年沪上疫情，对身处长三角地区，一向以本省为主要营收开首的今世缘变成了较大影响。为此，播色网下车之始的顾祥悦，在6月下旬疫情有所缓解后，发动了今世缘营销“百日会战”。

据媒体拜访看，本年中秋白酒合座动销似乎很不尽东谈主意，今世缘的百日会战收获只怕也很难超出预期。

近日，部分机构去今世缘调研，就有投资者发问，公司中秋国庆销售情况若何？对此，今世缘方面复兴暗示，往年中秋和国庆可以合计是一个节点，但本年中秋节早了少量，比国庆节早了 20 天。销售情况合座相宜预期，可是大环境的压力和竞争的压力一直存在。

特A+居品占比65.44%较前年底增多0.41%，省外营收占比未冲破7%

在白酒行业转型确当下，不雅察一家白酒公司的营收，不仅要看总量，还要扎眼其不同类居品的营收占比。一般而言，高等居品占比越高越好，因为这会改善公司合座毛利率，提高公司净利润。

就今世缘而言，中报闪现，上半年今世缘酒业特A+类、特A类、A类、B类居品永诀远离买卖收入30.41亿元、12.84亿元、1.76亿元、0.77亿元，同比增长永诀为20.22%、26.91%、10.17%、-7.36%。

从种种居品营收占比看，今世缘特A+类居品在酒类总营收中占比高达65.44%，应该说，这个份额照旧相配可不雅的。公司征询室扎眼到，这个数据近几年如实有较大变化。

2019年6月底，特A+类居品占比为54.78%，2019年底为55.77%；2020年底为59.95%；2021年年底为65.03%.2022年6月底为65.44%。融会，从年度看，2019 -2020-2021，这一占比如实有较大提高，每年晋升5%把握。

不外，从每年季报中报看，这一变化就很不昭彰，蝇头微利。比如，今世缘本年上半年特A+类居品占比65.44%，相较于2021年年底，仅增多0.41%。2019年年报，这一数据较畴前中报也仅跨越0.9%。不明晰这是公司管帐科罚原因，照旧因为别的。

此外，公司征询室扎眼到，当作江苏地产名酒，自2019年6月底于今，今世缘省外营收永久未能冲破7%。2021年年底，公司省外营收占比6.98%，2022年中报闪现为6.73%。融会，与连年告成出圈的山西汾酒(600809)（600809.SH）比拟，在省外市集这一块，今世缘似乎还莫得找到很好的冲破口。这也讲明公司扩充世界化计策的必要性和急迫性。

关于省外布局的节拍，今世缘近日暗示，省外市占率低，外界系念作念不起来，可是从另外一个角度看，公司省外市集空间很大。话是可以，问题是：这样大的空间，今世何故时能占领？照当今各家有名白酒的发展态势看，留给公司新掌门顾祥悦安宁运作的工夫似乎未几了。

销售用度增长44%营收增长20%，销售费率比前年同时高1.76%

2022年上半年，因为点状懒散疫情影响，部分白酒公司在告白投放与线下促销上有所放缓，销售用度相应下跌。也有少数白酒公司并莫得刻意放缓营销，有的以致变相加码。今世缘算是相对激进的公司之一。

中报闪现，上半年，今世缘销售用度5.576亿，同比增长41.38%；对应的营收46.48亿，同比增长20.65%。前年同时，销售用度3.944亿，同比增长55.74%；营收38.52亿，同比增长32.20%。

融会，与多半白酒公司雷同，今世缘咫尺照旧处在营销带动营收阶段，销售用度增长，营收也同比飞腾。具体而言，前年中报闪现，今世缘当期的销售费率为10.24%；本年上半年，销售费率为12%，比前年增多了1.76%。融会，本年上半年的营销后果不足前年同时。

从更长一些的工夫周期看，2018年，今世缘销售费率为15.65%，2019年为17.5%，2020年为17.1%，2021年为15.1%。此前，公司征询室曾将国内A股18家白酒上市公司2015-2020年销售费率算术均值作念过一个比较，今世缘销售费率5年均值为16.85%，排在第8位。

与同业比拟，今世缘的销售费率可谓比上不足比下过剩。

与贵州茅台(600519)（600519.SH）销售费率仅3.86%比拟，今世缘那是远远不足；与同省的洋河股份(002304)（002304.SZ）11.53%比拟，其也有些偏高；不外，与舍得酒（600702.SZ）、水井坊(600779)（600779.SZ）、酒鬼酒(000799)（000799.SZ）、古井贡（000596.SZ）等动辄23%以上的高费率比拟，今世缘在营销上相对温顺，不是那么激进。

近日，今世缘在袭取机构调研时暗示，公司利润压力不是很大，不会去压缩进入力度。但从报表来看，明天用度率有可能下跌，主如果因为投放结构及一些促销方法的变化，并非压缩用度进入力度，公司的进入力度只会进一步加大，因为市集发展并抵抗衡，有些相对来讲还处在成历久、缔造期，需要加大用度进入。

本文首发于微信公众号：公司征询室。著述本色属作家个东谈主不雅点，不代表和讯网态度。投资者据此操作绫 丝袜，风险请自担。